Labubu神话下的估值泡沫与实体经济体的激烈碰撞，资本市场正在重新评估“潮玩经济”的真实价值。

10月21日，泡泡玛特交出了一份看似完美的2025年第三季度成绩单——全球收益同比暴涨245%-250%，创下历史最高增速。

海外市场表现尤为抢眼，收益同比增长365%-370%，其中美洲市场增速达到惊人的1265%-1270%。

然而，这份光鲜的业绩公布后，资本市场却以大跌回应。业绩发布后，泡泡玛特股价当日收跌8.08%，近5个交易日累计跌幅接近20%。
 

01 业绩神话：三重引擎驱动下的狂飙突进

泡泡玛特2025年第三季度业绩创造了公司历史记录，整体收益同比增长245%-250%，较上半年204% 的同比增长进一步加速。

中国市场收益同比增长185%-190%，其中线下渠道增长130%-135%，线上渠道增速更高达300%-305%。数字化战略成为关键推动力，抖音平台增速达115%-120%，直播电商与私域流量（抽盒机）贡献显著。

海外市场成为本季度最大亮点。收益同比增长365%-370%，美洲市场增速达1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%，亚太地区（不含中国）增长170%-175%。

这一惊人增长背后是泡泡玛特4月重组四大区域总部（中国、亚太、美洲、欧洲）的战略成果。

截至2025年第三季度，泡泡玛特海外门店已达154家，预计年底增至200家。摩根士丹利更预测2025-2027年海外收入占比将达65%，年复合增长42%。

02 资本离场：业绩与股价的惊人背离

与业绩狂飙形成鲜明对比的是泡泡玛特在资本市场的惨淡表现。业绩公布后股价不涨反跌，单日暴跌8.08%，市值蒸发超150亿港元。

自8月下旬触及高点以来，泡泡玛特股价已累计回调超20%。这一表现与今年上半年形成巨大反差——泡泡玛特股价两年多时间涨幅曾达十几倍。

更为关键的是，市场出现了明显的多空分歧。汇丰环球研究报告指出，泡泡玛特在发布强劲的第三季营运数据后，该股的沽空达到新高。

看空者援引1990年代美国潮流玩具泡沫破裂的历史，将任何销售超预期以及二级市场价格回落的现象视为Labubu IP周期见顶的做空讯号。